چگونه معاملات آتی قیمت بیت کوین را تغییر داد

از آغاز بیت کوین در سال 2009 تا اواسط سال 2017 ، قیمت آن زیر 4000 دلار باقی مانده است. در نیمه دوم سال 2017 ، به طرز چشمگیری به نزدیک به 20،000 دلار صعود کرد ، اما از اواسط دسامبر به سرعت پایین آمد. قیمت اوج همزمان با معرفی معاملات آتی بیت کوین در بورس کالای شیکاگو بود. به نظر نمی رسد که سقوط سریع و سقوط پس از آن در قیمت پس از معرفی آینده ، یک تصادف باشد. در عوض ، این با رفتار معاملاتی سازگار است که به طور معمول با معرفی بازارهای آینده برای دارایی همراه است.

بیت کوین یک "رمزنگاری" است - یک ارز دیجیتال که توسط هیچ دارایی ملموس یا نامشهود با ارزش ذاتی پشتیبانی نمی شود. پس از راه اندازی آن در ژانویه 2009 ، قیمت دلار بیت کوین تا 22 فوریه 2017 زیر 1150 دلار باقی ماند ، هنگامی که به مدت 10 ماه به صورت تصاعدی افزایش یافت ، همانطور که در شکل 1 نشان داده شده است. این رشد انفجاری در 17 دسامبر 2017 ، هنگامی که بیت کوین به پایان رسید ، پایان یافتقیمت اوج آن 19،511 دلار است. نکته قابل توجه این پویایی ها ناشی از نوسانات کلی بازار نیستند ، همانطور که در مقایسه با شاخص سهام استاندارد و پور 500 نشان داده شده است.

شکل 1 قیمت بیت کوین و شاخص سهام S& P 500

قیمت اوج بیت کوین همزمان با روزی است که بیت کوین معاملات خود را در بورس کالای شیکاگو (CME) آغاز کرد. در این نامه اقتصادی ، ما استدلال می کنیم که این پویایی قیمت مطابق با افزایش و فروپاشی بازار تأمین مالی خانه در دهه 2000 است ، همانطور که در Fostel و Geanakoplos (2012) توضیح داده شده است. آنها پیشنهاد کردند که رونق وام مسکن توسط نوآوری های مالی در اوراق بهادار و گروه بندی اوراق قرضه که سرمایه گذاران خوش بینانه را به خود جلب می کند ، هدایت می شود. شلوار متعاقب آن با ایجاد ابزارهایی که به سرمایه گذاران بدبین اجازه می داد در برابر بازار مسکن شرط بندی کنند ، هدایت شد. به همین ترتیب ، ظهور blockchain یک ابزار مالی جدید ، بیت کوین را معرفی کرد ، که سرمایه گذاران خوش بینانه پیشنهاد می دهند ، تا زمان راه اندازی آینده بیت کوین به بدبین ها اجازه ورود به بازار را بدهد ، که این امر به واژگونی پویایی قیمت بیت کوین کمک می کند.

بیت کوین چیست؟

بیت کوین با سرمایه B یک شبکه غیرمتمرکز است که به جای بانک ها یا شرکت های کارت اعتباری به سیستم همتا به همتا متکی است تا تراکنش ها را با استفاده از ارز دیجیتال معروف به بیت کوین با حروف کوچک b تأیید کند. اولین بیت کوین در سال 2009 پس از اینکه شخص یا گروه ناشناس به نام ساتوشی ناکاموتو اثبات مفهوم ارزی را منتشر کرد که به جای اشخاص ثالث قابل اعتماد از رمزنگاری استفاده می کند، استخراج شد (ناکاموتو 2008). بلاک چین، زیرساخت زیربنایی و دفتر کل بیت کوین، یک پلت فرم امن برای دو طرف برای انجام تجارت با یکدیگر فراهم می کند (Chiu و Koeppl 2017 و Berentsen و Schar 2018).

استخراج کنندگان بیت کوین منابع محاسباتی را برای تأیید تراکنش های بیت کوین و در نتیجه حفظ بلاک چین کمک می کنند. آنها به خاطر به اشتراک گذاری منابع محاسباتی خود با بیت کوین های جدید جبران می شوند. تعداد کل بیت‌کوین‌های استخراج‌شده به‌طور خودسرانه ۲۱ میلیون تعیین شده است. وقتی به این حجم رسید - برآوردها در سال 2140 نشان می دهد - ماینرها با هزینه تراکنش به جای بیت کوین های جدید جبران می شوند (Nian and Chuen 2016).

پویایی قیمت بیت کوین از پایان سال 2017 تا اوایل سال 2018

هنگام بحث در مورد قیمت یک ارز یا دارایی مانند بیت کوین، جدا کردن تقاضای معاملاتی که ناشی از استفاده از بیت کوین در معاملاتی مانند خرید کالاها و خدمات است، از تقاضای سفته بازانه که زمانی ایجاد می شود که مردم به امید خرید بیت کوین به وجود می آیند، مفید است. که ارزش آنها افزایش یابد. تقاضای سفته بازانه اساسا شرط بندی بر روی افزایش قیمت دارایی یا ارز پایه است، زیرا سرمایه گذار به خود دارایی نیاز ندارد. برای اکثر ارزها و دارایی ها، سرمایه گذاران راه هایی برای شرط بندی بر روی افزایش یا کاهش ارزش آنها با استفاده از ابزارهای مالی مختلف بر اساس دارایی یا یک ارز، به اصطلاح مشتقات مالی دارند.

قبل از دسامبر سال 2017 ، هیچ بازاری برای مشتقات بیت کوین وجود نداشت. این بدان معنی بود که شرط بندی در کاهش قیمت بیت کوین بسیار دشوار بود ، اگر غیرممکن باشد. چنین شرط بندی ها معمولاً به شکل فروش کوتاه می شوند ، یعنی فروش دارایی قبل از خرید ، قراردادهای رو به جلو یا آینده ، مبادله ها یا ترکیبی. شرط بندی در افزایش قیمت بیت کوین آسان بود - یکی فقط باید آن را خریداری کرد. تقاضای سوداگرانه برای بیت کوین فقط از خوش بینانه ، سرمایه گذاران که مایل به شرط بندی پول بودند که قیمت آن بالا می رود. و تا 17 دسامبر ، این سرمایه گذاران درست بودند: مانند یک پیشگویی با تحقق ، تقاضای خوش بیگاه ها قیمت بیت کوین را بالا برد و به افراد بیشتری برای پیوستن به آنها و افزایش قیمت ادامه داد. با این حال ، بدبین ها هیچ مکانیسمی در دسترس نداشتند تا بتوانند پول خود را پشت سر بگذارند که قیمت بیت کوین از بین برود. بنابراین آنها مانده بودند تا منتظر لحظه "من به شما گفتم".

این تقاضای سوداگرانه یک طرفه به پایان رسید که آینده برای بیت کوین در 17 دسامبر تجارت در CME را آغاز کرد. اگرچه مبادله گزینه های هیئت مدیره شیکاگو (CBOE) یک هفته قبل از 10 دسامبر یک بازار آتی را افتتاح کرده بود ، معاملات تا زمان تجارت نازک بود. CME به بازار پیوست. در واقع ، میانگین حجم معاملات روزانه یک ماه پس از انتشار آینده CME تقریباً شش برابر بزرگتر از زمانی بود که فقط CBOE این مشتقات را ارائه می داد.

با معرفی معاملات آتی بیت کوین ، بدبین ها می توانند در کاهش قیمت بیت کوین شرط بندی کنند ، خرید و فروش قراردادها با قیمت تحویل پایین تر در آینده نسبت به قیمت نقطه. به عنوان مثال ، آنها می توانند وعده ای برای تحویل بیت کوین را در یک ماه با قیمت پایین تر از قیمت مکان فعلی بفروشند و امیدوارند که در طول ماه با قیمت حتی پایین تر یک بیت کوین بخرند تا سود کسب کنند. با پیشنهادات تحویل بیت کوین در آینده با قیمت پایین تر ، جریان سفارش لزوماً فشار رو به پایین بر قیمت نقطه نیز وارد می کند. برای همه سرمایه گذاران که در بازار بودند به دلایل معامله یا سوداگرانه بیت کوین را خریداری کردند و مایل بودند یک ماه صبر کنند ، این یک معامله خوب بود. فرصت سرمایه گذاری جدید منجر به کاهش تقاضا در بازار بیت کوین و در نتیجه افت قیمت شد. با کاهش قیمت ، بدبین ها شروع به کسب درآمد در شرط بندی های خود کردند ، به فروش کوتاه بیشتر و فشار بیشتر به قیمت ها تبدیل شدند.

شکل 2 سه کاهش قیمت بیت کوین را در سال 2017 نشان می دهد. ما سه سری را مقیاس می کنیم تا مقادیر اوج برابر با 100 در روزهای اوج باشد. از این رو ، هر نقطه از رقم را می توان به عنوان درصد از ارزش اوج تعبیر کرد. محور افقی تعداد روزهای قبل و بعد از تاریخ اوج را نشان می دهد. کاهش قیمت پس از صدور معاملات آتی بیت کوین در CME (خط قرمز) به وضوح بزرگتر از دو معکوس قبلی است. علاوه بر این ، دو کاهش قبلی در قیمت ها در حدود یک ماه به سطح قبل از کراش بازگشتند. از اواخر ماه آوریل ، قیمت بیت کوین به اوج پیش از آینده خود برنگشته بود.

شکل 2 مقایسه سه قیمت بزرگ بیت کوین در سال 2017

منبع: بلومبرگ ، محاسبات نویسندگان.

این اولین بار نیست که بازارها پس از معرفی یک ابزار جدید ، نقطه عطف را مشاهده کردند ، همانطور که Fostel و Geanakoplos (2012) برای بازار اوراق بهادار پیچیده تر از وام مسکن نشان می دهند. مکانیسمی که آنها به همان نیروی محرک معامله گران خوش بینانه و بدبین توصیف می کنند.

پس چرا قیمت بیت کوین به جای سقوط یک شبه به تدریج کاهش یافت؟پاسخ این کار دشوار است. این ممکن است که سرمایه گذاران بدبین فاقد توجه ، تمایل یا توانایی ورود به بازار در روز اول یا هفته تجارت باشند. مطابق با این ادعای ، حجم کل معاملات در بازار آینده CME بسیار کم شروع شد ، با متوسط حجم معاملات قراردادهای وعده ارائه تقریباً 12،000 بیت کوین در هفته اول تجارت ، نسبت به گردش مالی تخمین زده شده در بازار 200000 بیت کوین.

آیا قیمت اساسی بیت کوین وجود دارد؟

بنابراین قیمت بیت کوین به کجا می رود؟این یک سؤال بسیار دشوار است ، و ما وانمود نمی کنیم که بتوانیم قیمت بیت کوین را پیش بینی کنیم و هیچ حدس را ارائه نمی دهیم. درعوض ، ما چند عامل را بیان می کنیم که ممکن است بر قیمت اساسی بیت کوین تأثیر بگذارد ، جایی که انتظار داریم قیمت در دراز مدت پیش برود ، پس از آن که تقاضای سوداگرانه توسط خوش بینی ها و بدبین ها تعادل برقرار می کنند.

عرضه بیت کوین با توجه به حجم بیت کوینی که در حال حاضر در گردش است و حجم اضافی که باید استخراج شود تعیین می شود. تصمیم برای استخراج بیت کوین به هزینه و سود استخراج بستگی دارد. هایس (2015) هزینه استخراج بیت کوین را در سال 2015 حدود 250 دلار تخمین زد که نزدیک به قیمت بیت کوین در آن زمان بود. با این حال، به‌طور کلی‌تر، هزینه استخراج بیت‌کوین نباید بر ارزش آن تأثیر بگذارد، همان‌طور که هزینه چاپ ارز معمولی بر ارزش آن تأثیر می‌گذارد - اساساً اصلاً تأثیری ندارد.

با توجه به اینکه هیچ دارایی واقعی وجود ندارد که پشتوانه ارزش بیت کوین باشد و یک پوشش طبیعی به عنوان بیمه در برابر حرکات شدید در ارزش هر دارایی دیگر ایجاد نمی کند، آنچه در نهایت قیمت «بنیادی» بیت کوین را تعیین می کند، تقاضای معاملاتی نسبت به عرضه است.. می دانیم که بیت کوین به عنوان وسیله ای برای مبادله در تعدادی از بازارها استفاده می شود. مقدار بیت کوین مورد نیاز برای عملکرد این بازارها، تقاضای معاملاتی را تشکیل می دهد. رشد عرضه بیت کوین با افزایش قیمت ماینینگ محدودتر می شود. اگر تقاضای معاملاتی سریعتر از عرضه رشد کند، انتظار داریم که قیمت رشد کند.

تقاضای معاملات به نوبه خود به عوامل متعددی بستگی دارد. یکی در دسترس بودن جایگزین است. اگر یک ارز دیجیتال متفاوت به عنوان وسیله ای برای مبادله در بازارهایی که در حال حاضر تحت سلطه بیت کوین هستند، به طور گسترده مورد استفاده قرار گیرد، تقاضا برای بیت کوین ممکن است به شدت کاهش یابد زیرا این بازارها تمایل دارند همه چیز را برنده شوند. دوم، اگر موسسات مالی سنتی تمایل بیشتری به پذیرش بیت کوین به عنوان وثیقه، وسیله پرداخت یا سرمایه گذاری مستقیم پیدا کنند، تقاضا ممکن است به میزان قابل توجهی افزایش یابد. در نهایت، به رسمیت شناختن رسمی و پذیرش قانونی بیت کوین به عنوان یک وسیله پرداخت، گردش آن را افزایش می دهد، در حالی که محدودیت های نظارتی یا معرفی کارمزد تراکنش ممکن است آن را کاهش دهد.

نتیجه گیری

ما پیشنهاد می کنیم که افزایش سریع قیمت بیت کوین و کاهش آن پس از صدور آینده در CME با پویایی قیمت گذاری پیشنهاد شده در جای دیگر در تئوری مالی و با رفتار معاملاتی که قبلاً مشاهده شده است. یعنی ، خوشبین ها قبل از اینکه ابزارهای مالی برای کوتاه شدن بازار در دسترس باشند ، قیمت را پیشنهاد می کنند (Fostel and Geanakoplos 2012). هنگامی که بازارهای مشتقات به اندازه کافی عمیق می شوند ، فشار کوتاه مدت از بدبین ها منجر به کاهش شدید ارزش می شود. در حالی که ما برخی از عواملی را که در تعیین قیمت بلند مدت بیت کوین نقش دارند ، می فهمیم ، درک ما از مزایای معامله ای بیت کوین برای تعیین کمیت این قیمت بلند مدت بسیار نادرست است. اما از آنجا که دینامیک سوداگرانه از بازار بیت کوین ناپدید می شود ، احتمالاً مزایای معاملاتی عاملی است که باعث ارزش گذاری می شود.

Galina B. Hale مشاور تحقیقاتی در بخش تحقیقات اقتصادی بانک مرکزی فدرال رزرو سانفرانسیسکو است.

Arvind Krishnamurthy John S. Osterweis استاد دارایی در دانشکده تجارت فارغ التحصیلان استنفورد است.

Marianna Kudlyak مشاور تحقیقاتی در بخش تحقیقات اقتصادی بانک مرکزی فدرال رزرو سانفرانسیسکو است.

پاتریک شولتز یک همکار تحقیقاتی در بخش تحقیقات اقتصادی بانک مرکزی فدرال رزرو سانفرانسیسکو است.

منابع

برنتسن ، الكساندر و فابیان شار. 2018. "مقدمه ای کوتاه در دنیای ارزهای رمزنگاری."بانک مرکزی فدرال رزرو سنت لوئیس بررسی 100 (1) ، صص 1-16.

Chiu ، Jonathan و Thorsten Koeppl. 2017. "اقتصاد ارزهای رمزنگاری - کیت و فراتر از آن."مقاله کار گروه اقتصاد ملکه 1389.

Fostel ، Ana و John Geanakoplos. 2012. "Tranching ، CDS و قیمت دارایی: چگونه نوآوری مالی می تواند باعث حباب و تصادف شود."مجله اقتصادی آمریکا: اقتصاد کلان 4 (1) ، صص 190-225.

هیز ، آدم. 2015. "هزینه مدل تولید برای بیت کوین."مقاله کار 05/2015 ، گروه اقتصاد ، مدرسه جدید تحقیقات اجتماعی.

نیان ، لام پاک و دیوید لی کوئو چون. 2016. "معرفی بیت کوین."فصل 1 ، کتابچه راهنمای ارز دیجیتال: بیت کوین ، نوآوری ، ابزارهای مالی و داده های بزرگ ، چاپ اول ، چاپ. دیوید لی کوو چون. لندن: انتشارات دانشگاهی. صص 19-21.

نظرات بیان شده در نامه اقتصادی FRBSF لزوماً منعکس کننده نظرات مدیریت بانک مرکزی فدرال رزرو سانفرانسیسکو یا هیئت مدیره سیستم ذخیره فدرال نیست. این انتشارات توسط آنیتا تاد با کمک کارن بارنز ویرایش شده است. مجوز چاپ مجدد باید به صورت کتبی بدست آید.