چگونه اهرم اصلاحات بازار را به سقوط تبدیل می کند

فروش آتش‌سوزی ناشی از اهرم، که در آن سرمایه‌گذاران دارای اهرم بالا مجبور به فروش بیشتر و بیشتر به دلیل کاهش قیمت‌ها می‌شوند، می‌توانند اصلاحات بازار سهام را به سقوط‌های آسیب‌رسان به اقتصاد تبدیل کنند. به حوادث 1929 و 2008 نگاه نکنید. پروفسور کلی شو داده های سطح حساب را از سقوط بازار چین در سال 2015 مطالعه کرد تا روشن کند که چقدر اهرم مهم است.

در ژوئن 2015، بازار سهام چین، دومین بازار بزرگ جهان، به بالاترین حد خود رسید. هر نقطه اوج بازار می تواند به این معنی باشد که یک اصلاح در شرف وقوع است، اما تعداد کمی انتظار سقوطی را داشتند که 40 درصد از ارزش بازار را در یک ماه تبخیر کرد. سرعت و شدت این رویداد منجر به مقایسه با سقوط بازار سهام ایالات متحده در سال 1929 شد.

چه چیزی اصلاحات را به هراس مضر تبدیل می کند؟در هر دو سال 1929 و 2015، اعتقاد بر این بود که اهرم بیش از حد در این امر نقش داشته است. در بازارهای رو به رشد، اهرم به سرمایه گذاران اجازه می دهد تا بازدهی را به طور چشمگیری افزایش دهند. با این حال، اگر بازارها سقوط کنند، به خصوص اگر به شدت سقوط کنند، سرمایه گذاران دارای اهرم بالا ممکن است مجبور به فروش شوند، که باعث کاهش بیشتر قیمت ها و منجر به مارپیچ نزولی می شود. توده بحرانی از چنین سرمایه گذاران بیش از حد اهرمی باعث ایجاد فروش آتش می شود.

در حالی که این اصل برای مدت طولانی درک شده است، سقوط بازار چین در سال 2015 فرصتی برای پایه گذاری این ایده در تحقیقات تجربی ایجاد کرد. کلی شو از دانشگاه ییل به همراه جیانگزه بیان از دانشگاه تجارت و اقتصاد بین‌الملل، ژیگو هی از دانشکده بازرگانی غرفه دانشگاه شیکاگو و هائو ژو از دانشگاه تسینگ‌هوا، داده‌های سطح حساب صدها هزار سرمایه‌گذار را بررسی کردند تاعوامل مختلفی باعث سقوط هواپیما شدند.

مطالعه را بخوانید: "فروش آتش سوزی ناشی از اهرم و سقوط بازار سهام"

شو می‌گوید: «ما به مطالعه بازار چین علاقه‌مند بودیم، زیرا این نمونه‌ای از اتفاقی است که وقتی فین‌تک و نوآوری از مقررات دولتی پیشی می‌گیرد، اتفاق می‌افتد. تجارت حاشیه - که در آن اهرم بخشی از استراتژی معاملاتی است - در چین به شدت تنظیم می شود. با این حال، پلتفرم‌های فین‌تک بخش سایه‌ای را ایجاد کردند که در آن سرمایه‌گذاران خرده‌فروش متوسط می‌توانستند با اهرم‌های 20 به 1 معامله کنند. «از آنجایی که دولت چین معتقد بود بخش سایه تا حدودی مسئول سقوط است، داده‌های برخی از وام‌های سایه را ضبط کرد. پلتفرم‌ها و به ما این امکان را داد که آن را تحلیل کنیم.»

Shue با Yale Insights در مورد این تحقیق ، پتانسیل دیرینه فروش آتش سوزی ناشی از اهرم برای ایجاد تصادفات بازار و تأثیر فناوری جدید سرمایه گذاری صحبت کرد.

س: فروش آتش سوزی ناشی از اهرم چیست؟

فروش آتش سوزی ناشی از اهرم به دو شرط پیش نیاز دارد. اول ، تعدادی از سرمایه گذاران یا موسسات مالی باید نسبت به میزان سهام یا پول نقد که در آن قرار می دهند ، وام زیادی وام دهند و دوم ، باید حداکثر حد مجازات را داشته باشد.

سپس یک شوک منفی ، حتی یک شخص کوچک مانند اعلامیه دولت مبنی بر اینکه قصد دارد مقررات را در آینده محکم کند ، می تواند سرمایه گذاران بسیار اهرمی را به فروش دارایی سوق دهد تا آنها به محدودیت اهرم خود نرسند.

این فروش سپس قیمت دارایی را کاهش می دهد. افسردگی در قیمت دارایی ها به عقب رانده می شود زیرا باعث می شود سرمایه گذاران از قبل اهرمی حتی بیشتر اهرم شوند. آنها باید به فروش دارایی خود ادامه دهند اما هرچه بیشتر بفروشند ، قیمت ها همچنان در حال کاهش هستند ، بنابراین آنها باید به فروش خود ادامه دهند. این می تواند به یک مارپیچ رو به پایین ویرانگر منجر شود-یک فروش آتش سوزی ناشی از اهرم.

س: آیا می توان کاری برای متوقف کردن مارپیچ انجام داد؟

نکته ای که دولت ها می توانند انجام دهند این است که در وهله اول تنظیم اهرم ها به منظور کاهش خطر این نوع فروش آتش سوزی.

پس از شروع فروش آتش سوزی ، کلید بازگرداندن اعتماد به نفس است. فروش آتش به عنوان افت قیمت زیر ارزش اساسی آنها تعریف شده است. پس از بازگشت نقدینگی به بازار ، قیمت باید به عقب برگردد تا ارزش اساسی دارایی را منعکس کند.

آنچه دولت ها اغلب برای مهار مارپیچ انجام می دهند ، برای حمایت از قیمت ها در سفارشات خرید است. نیازی به دولت نیست ؛سرمایه گذاران عمیق که معتقدند کاهش قیمت ها به جای افت ارزش اساسی ، باید به فروش برسند و دارایی با قیمت های افسرده بخرند.

پس از ترمیم اعتماد به نفس ، تزریق نقدینگی به بازار باعث می شود قیمت ها به عقب برگردند.

وی گفت: "بخشی از کاهش قیمت ها پس از تصادف 2015 احتمالاً کاهش اصول بود. با این حال ، ما معتقدیم که فروش آتش سوزی باعث شد این تصادف به شکل قطره های بسیار چشمگیر و یک روزه باشد. "

س: فروش آتش سوزی ناشی از اهرم در تصادفات بازار گذشته چه نقشی داشته است؟

اعتقاد بر این است که مارپیچ های اهرمی نزولی یکی از محرک های اصلی سقوط بازار سهام ایالات متحده در سال 1929 است. در آن زمان، معاملات حاشیه تنظیم نشده بود و بسیاری از سرمایه گذاران حاشیه به طور ناگهانی فروختند، که منجر به کاهش شدید یک روزه در قیمت دارایی ها شد. فروش آتش‌سوزی ناشی از اهرم نیز یکی از عوامل مؤثر در بحران مالی 2007-2008 در ایالات متحده بود.

در تحقیقات خود، سقوط بازار سهام چین را در تابستان 2015 مورد مطالعه قرار دادیم. این سقوط در واقع کاملاً شبیه به سال 1929 بود. هر دو توسط معاملات حاشیه ای تنظیم نشده که مستقیماً توسط دولت ها مشاهده یا نظارت نمی شد، تحریک شدند. در هر دو مورد، معامله‌گران حاشیه به شدت تحت فشار قرار گرفتند. آنها توسط تاجران خرده‌فروشی کوچک و همچنین مؤسسات و سرمایه‌گذاران کوچک هدایت شدند. هر دو منجر به اصلاح اصول بنیادی شدند، اما سقوط طی چند روز رخ داد.

یک تفاوت قابل توجه این است که سقوط سال 2015 توسط پلتفرم های فین تک و نرم افزاری که مشخصاً در سال 1929 وجود نداشتند، ایجاد شد.

س: چه چیزی شما را به بازار سهام چین و سقوط آن در سال 2015 علاقه مند کرد؟

اولاً، بازار سهام چین بسیار بزرگ است. فکر نمی‌کنم سرمایه‌گذاران به اندازه کافی از آن استقبال کنند. در اوج بازار در سال 2015، بازار چین در واقع نیمی از اندازه بازار سهام ایالات متحده بود و حتی امروز، تقریباً یک سوم اندازه بازار ایالات متحده است.

دوم، بازار سهام چین واقعاً جالب است زیرا تحت سلطه سرمایه‌گذاران خرده‌فروشی است - تقریباً 85٪ خرده‌فروشی است. با مطالعه بازار چین، می توانیم بفهمیم که چه نوع ریسکی با آن مرتبط است.

در نهایت، ما علاقه مند به مطالعه بازار چین بودیم زیرا این نمونه ای از اتفاقاتی است که وقتی فین تک و نوآوری از مقررات دولتی جلوتر می روند، اتفاق می افتد. به طور کلی، معاملات حاشیه در چین به شدت تنظیم می شود. با این حال، در طول سال 2015 بسیاری از خانوارها توانستند به بخش تجارت حاشیه سایه دسترسی داشته باشند. همه اینها از کتاب خارج شد. در این بخش می‌توانستند اهرم‌های 7 به 1، 10 به 1 و حتی 20 به 1 را افزایش دهند. از این نظر، چون این نوآوری مالی از مقررات پیشی گرفته است، خطرات مرتبط با این نوع نوآوری را می بینیم.

س: این معاملات بازار سایه در واقع چه شکلی بود؟

من ، به عنوان یک سرمایه گذار فردی ، می توانم یک حساب کارگزاری را باز کنم ، اما طبق گفته دولت مجاز به داشتن هر مقدار اهرم نیست. با این حال ، دولت نمی تواند من را از وام گرفتن پول متوقف کند ، بگذارید از یک دوست یا یکی از اعضای خانواده بگوییم ، آن پول را در حساب کارگزاری قرار دهیم و سپس در بازار سرمایه گذاری کنم. این تجارت غیر رسمی سایه است. که همیشه اتفاق افتاده است.

آنچه برنامه های FinTech و نرم افزاری انجام داد این بود که این نوع وام را در مقیاس بسیار بزرگتر اتفاق می افتد. این به من اجازه داد ، به عنوان یک سرمایه گذار فردی ، با بسیاری از سرمایه گذاران بزرگ سایه همسان شوم. من حتی لازم نیست آنها را مستقیماً بشناسم ، و آنها می توانند به من کمک کنند تا کتاب ها را وام بگیرم.

تمام شرکت کارگزاری می بیند یک سفارش خرید عادی است. نمی داند که این یک تجارت حاشیه است یا بسیار اهرم است. بنابراین ، شرکت کارگزاری دارای انکار قابل قبول است و می تواند به دولت چین بگوید ، "من به اجرای یک سیستم معاملات حاشیه کمک نمی کنم. این فقط حساب های کارگزاری معمولی و بدون سر و صدا است. "هنگامی که در واقعیت ، اینها تجارت مالی سایه ای بسیار اهرم دارند.

س: چه کسی بودجه را در این شرایط تأمین می کند؟

منابع دقیق تأمین مالی به خوبی شناخته نشده است. برخی از این سرمایه گذاران سهام دیگری هستند که دارایی خود را به عنوان وثیقه قرار داده اند و علیه آن وام گرفته شده و سپس درآمد حاصل از بازار سایه را به دست می آورند. همچنین می تواند سیستم عامل های وام دهی به همسالان باشد. همچنین اعتقاد بر این است که برخی از موسسات مالی و شرکت های کارگزاری در چین ممکن است در بخش سایه نیز وام داده اند.

س: آیا وام سایه برای چین منحصر به فرد است؟

مطالعه دقیق این پدیده دشوار است. ما وام های سایه را به اشکال مختلفی که در سراسر جهان در حال رشد است ، از جمله در ایالات متحده مشاهده می کنیم ، و در صورت عدم تنظیم ، این نوع وام می تواند به این معنی باشد که اهرم موسسه خانواده و مالی به شکلی که هم کنترل نشده و هم بدون مستند باشد ، افزایش می یابد.

این می تواند منجر به خطرات بیشتر فروش آتش سوزی در بازارهای مختلف شود. این می تواند خطرات احتمالی را برای اقتصاد جهانی ایجاد کند یا می تواند خوب باشد که اعتبار خود را به مجموعه بزرگتری از خانوارها و نهادها ارائه می دهد.

گرفتن اطلاعات در بخش سایه دشوار است ، که دلیل دیگری است که ما به چین روی آوردیم. از آنجا که دولت چین معتقد بود که بخش سایه تا حدودی مسئول این تصادف است ، داده ها را از برخی از سیستم عامل های وام سایه به دست آورد و به ما اجازه داد تا آن را تجزیه و تحلیل کنیم.

معاملات حاشیه کارگزاری تنظیم شده در واقع حدود 8 تا 10 برابر بزرگتر از بخش سایه است. اما ما معتقدیم که این بخش معاملاتی سایه بسیار کوچکتر بود که بیشتر در این تصادف نقش داشت زیرا کنترل نشده و بسیار بسیار بیشتر از آن استفاده می شد.

س: این تصادف روز بعد از آن آغاز شد که تنظیم کننده های چینی پیش نویس مقررات مربوط به سیستم سایه را منتشر کردند. آیا این یک تصادف بود؟

ما معتقدیم که دولت چین دو کار را انجام داد که اگرچه به خوبی قصد داشتند ، حداقل در کوتاه مدت عواقب بسیار منفی داشته باشند. اولین مورد این است که دولت چین در 12 ژوئن 2015 اعلام کرد که قصد دارد در آینده رشد بخش معاملات حاشیه سایه را محدود کند. این اعلامیه بلافاصله موجی از فروش را ایجاد کرد ، به ویژه در این حساب های حاشیه مالی سایه دار بسیار اهرم. این امر منجر به افت بازار بسیار چشمگیر و سریع ، تقریباً 40 ٪ در روز معاملات بعدی شد.

دومین موردی که دولت چین انجام داد-دوباره ، گرچه ممکن است خوب باشد ، عواقب کوتاه مدت منفی داشته است-برای تحمیل محدودیت 10 ٪ در افت سهام بود. اگر سهام فردی بیش از 10 ٪ کاهش یابد ، تجارت در بازار چین متوقف می شود.

این بدان معناست که سرمایه گذاران که سعی در فروش سهام داشتند که از محدودیت قیمت محافظت می شد ، ممکن است مجبور شوند سهام دیگری را در سبد سهام خود بفروشند که در غیر این صورت سالم بود. این می تواند از سهام ناسالم گرفته تا سهام سالم که از محدودیت قیمت محافظت نمی شوند ، باعث ایجاد مسری شود.

س: آیا موضوعات اقتصادی اساسی وجود داشت که به سقوط بازار 2015 کمک کرده است؟

بخشی از کاهش قیمت ها پس از تصادف 2015 احتمالاً کاهش اصول بود. بازار در سال 2015 به طور کامل به اوج خود بهبود نیافته است ، بنابراین یک دیدگاه این است که بازار اساساً بیش از حد ارزش گذاری شده است. ما ممکن است شاهد تصحیح موجود در آتش سوزی ناشی از حساب های معاملات حاشیه ای باشیم. با این حال ، ما معتقدیم که فروش آتش سوزی باعث شد این تصادف به شکل قطره های بسیار چشمگیر و یک روزه که عواقب منفی شدید برای سرمایه گذاران دارد ، به دست آورد.

من فکر می کنم Fintech یک عامل مهم در تصادف در سال 2015 چین بود. تجارت حاشیه سایه همیشه در مقیاس بسیار کمی وجود داشته است ، اما FinTech اجازه می دهد تا در مقیاس بسیار گسترده تری اتفاق بیفتد.

س: آیا در این تحقیق برای سرمایه گذاران درسهایی وجود دارد؟

در این تحقیق آمده است که سرمایه گذاران ، اگر بدانند که یک تصادف ناگهانی به دلیل فروش آتش سوزی است ، نباید بفروشند زیرا قیمت ها باز می گردند.

همچنین ، ممکن است سرمایه گذاران بخواهند در مورد میزان اهرم در ابتدا احتیاط کنند. اگر آنها اهرم زیادی را به خود اختصاص دهند ، حتی اگر آنها بدانند که این یک فروش آتش است ، در صورت دریافت یک تماس حاشیه ای مجبور به فروش می شوند و وام دهنده کنترل را به دست می گیرد و بدون اجازه وام گیرنده در فروش دارایی ها شرکت می کند.